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多空难言休战机构借上涨调仓换新

作者：金融界股票 文章来源：股票 jrjgp.com 更新时间：2010-7-24 【字体：小大】

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经济增速趋缓将持续一段时间，市场筑底不会一触而就；本轮持续的放量反弹，除了说明市场各方对目前点位的逐步认可，更体现了以基金为代表的主力机构调仓换“新”的理念变化；无论从哪方面看，虽然不排除出现较大震荡的可能，但股市大幅向下的空间有限

　　本报记者张晓峰

　　进入7月份以来，A股市场探至2319.74点后展开了持续反弹，上证综指重新收复2550点关口，并且单日成交量从过去的500亿元，逐步放大至约1000亿元。特别是，本周沪指涨幅6.1%，创今年最高周涨幅，市场人气持续活跃。

　　针对本轮持续的反弹，市场观点分歧较大。空方认为，经过持续的反弹，上证指数已回到6月期间构筑的2500点到2600点的期箱上沿，这个平台上堆积的大量套牢筹码，将对股指一步反弹构成巨大压力，反弹已成强弩之末；多方认为，在本次反弹过程中，调整都在盘中完成，根本不给空头任何低位回补的机会，超强特征可见一斑。以目前的市场强度，前期箱体压力很难阻挡市场上行的步伐，后市将继续震荡上行。

　　那么，本轮反弹的深层次原因何在，其背后的本质究竟是什么？

　　天量信贷调控基本到位

　　通胀预期得到有效遏制

　　今年1-6月的宏观经济数据显示，广义货币M2增长18.5%，狭义货币M1增长24.6%。正常年份，我国M2平均增长约为 17-18%，上半年18.5%的增长说明货币供应量已基本恢复正常。而且M2增速从去年11月高点29.74%，已连续7个月回落；M1增速更是从今年 1月高点38.96%，短短五个月中回落了14.36个百分点，力度不可谓不大。

　　特别是，今年上半年GDP增长11.1%，物价(CPI)上涨2.6%，即名义GDP增长了13.7%，相比之下，货币供应量(18.5%)减去名义GDP(13.7%)之差仅为4.8个百分点，而去年上半年GDP增长7.9%，CPI为-1.7%，名义GDP(6.2%)与货币供应量(28.46%)之差高达22.26个百分点。

　　以上数据充分表明，去年的天量信贷经过一年，特别是近半年的调控已基本到位，国家不会也没有必要实行严厉的货币紧缩政策，或者说因货币过量引发的“通胀预期”已经被基本管住，调控正在取得预期的效果。

　　机构仓位降至历史低位

　　主力做多“弹药”充足

　　决定股市的第一要素便是资金面，如今仅保险资金就有2万亿元在寻找投资渠道，基金仓位则从一季末的81.95%下降到二季末72.9%，逼近历史最低，社保30亿元资金进场建仓，各大机构“弹药”充足，反弹所需资金不成问题。

　　截至21日，60家基金公司旗下基金的二季报披露完毕。基金二季报数据显示，除了货币基金外，其余类型基金全线亏损，合计亏损额为3513.73亿元。而基金仓位进一步下降至历史较低水平，已经接近2008年熊市期的仓位水平，已经披露二季报的420多只偏股型基金中(不含未披露中报的次新基金)，手握2259.79亿元的银行存款(未含债券)。

　　从仓位变化情况来看，60家基金公司中仅有汇丰晋信小幅增仓0.21%，其余全部减仓，有29家公司仓位下降幅度在10%以上。其中金元比联、摩根士丹利华鑫、华富、信诚这4家基金管理公司减仓坚定，仓位降幅均超过20%，金元比联的仓位更是下降了31.75%至54.81%。

　　与此同时，逾两万亿保险资金寻找投资渠道。保监会日前披露的数据显示，上半年A股低迷，极大地影响了保险资金的投资收益，上半年保险公司的投资收益率仅为1.93%，目前仍有9家保险公司偿付能力不达标。

　　保监会主席吴定富指出，今年预计将有超过2万亿元的保险资金需要寻找适合的投资渠道，保险资产面临较大配置压力。而这一数据在年初还是1.5万亿元。

　　此外，7月初，全国社保基金新增约30亿元资金入市。最近有媒体报道称，该部分资金在到达各基金公司账户的次日，已有多家基金公司立即入市，目前这笔资金已完成建仓。

　　有分析人士认为，社保基金本次加仓，说明社保基金认为在该点位上有投资的价值。实际上，尽管各基金认为三四季度出现大幅上涨的可能性不大，但均认为2300点和2400点是一个低点位。

　　农业银行计入指数在即

　　配置需求引发蓝筹动力

　　一直以来，投资者都非常担心农行这个最大IPO破发，而昨日农业银行大涨2.93%，2.84元的股价更是创出了上市以来的新高，大大提振了市场的信心。

　　值得关注的是，周四、周五农行连续两个交易日，盘中出现大量资金涌入。周四，2.71元价位上近3亿股卖盘在短短几分钟内被吃干抹净，周五，2.78元和2.80元价位上频频出现过亿手大单买入，由于绿鞋护盘资金不能在发行价以上买入，说明市场上已经开始有大资金关注农行，积极建仓。

　　7月29日农行A股将被计入上证综指、沪深300等一系列指数，分析人士认为，指数型基金巨大的配置需求很有可能成为农行上涨的催化剂。

　　根据指数编制原则进行估算，农行A股占上证指数权重预计约4.48%，上证50指数约0.41%，上证180指数约0.37%，沪深300指数约0.62%，中证100指数约0.33%。

　　据统计，投资于上述指数的A股指数基金有44只，资产净值总额473.9亿元，按照权重计算，农行A股计入指数以后指数型基金将会对它产生近15亿元的配置需求。此外，在新华富时A50指数中，农行A股也占了约1.78%的权重，目前QFII海外发行的新华富时A50指数基金产品资产管理规模已达70亿美元，照此计算其对农行的配置需求也有8.5亿元。

　　有分析人士认为，按照惯例指数基金一般需在农行计入指数后10日内完成建仓，在近期大市反弹的大环境下，受指数基金巨大的配置买盘推动，农行股价将有较强上攻动能，并有可能复制当年工行上市之初的表现，有望引发整体估值已处于历史低位的银行板块，以及上半年调整幅度超过30%的其他蓝筹股修复性反弹。工行股价翻倍，大盘掀起主升浪，当年的一幕值得期待。

　　宏观数据开启时间窗口

　　市场提前消化经济放缓预期

　　统计局公布的宏观经济运行数据中，二季度GDP同比增速为10.3%，较一季度回落了1.6个百分点，回落幅度略超市场预期，但应考虑到这是在上半年刺激政策退出和调控政策双路刹车背景下的减速，因此这一数据并没有超出合理预期。

　　实际上，从2009年一季度开始，中国宏观经济企稳反弹的上升趋势到2010年二季度已逆转向下，这从刚刚公布的工业增加值和发电量等指标得以体现。

　　刚刚公布的经济数据显示，二季度末全国规模以上工业增加值同比增长17.6%，较一季度末19.6%的同比增速回落了2个百分点。二季度经济增速回落主要来自于重工业增长的动能放缓，而下半年仍然处在一个经济小周期回落的格局当中。

　　与此同时，2010年前6个月发电量增速为19.3%，比1-5月的增速21.35%大幅降低2.01个百分点，6月份工业用电量环比持平、重工业用电量环比下降。6月份工业增加值同比增长13.7%，比5月份的16.5%大幅下降了2.8个百分点。

　　有分析人士指出，除了农业银行低调上市外，二季度宏观经济数据的公布再次启动了本轮行情的时间窗口。经济增速回落反而股市出现反弹，这充分说明股市前期的下跌其实已经比较充分地反映了经济下滑的预期。后两个季度，尽管调控的主基调不会转向，并且预计未来几个月经济形势仍将处于下降之中，3、4季度可能快速下行，但经济下滑的状况已经吸引了政策的关注，适度灵活的政策也有预期，经济下滑幅度是否超出预期仍是影响市场的重要因素。

　　调结构力度将进一步加强

　　主力机构逐步调仓换“新”

　　值得关注的是，基金的二季报已经披露完毕，投资者看到的都是7月1日以前的相关数据，但本轮行情刚好是在7月1日前后出现了逆转，这种基金季报披露与行情启动的时间结点重合，同样引发了市场对机构行为的种种遐想。

　　基金二季报显示，二季度大盘下跌22.86%之际，基金继续使出了腾挪之术，不少基金把配置的目光聚焦到了内需型消费行业和新兴产业上。“新”在基金二季报中成为空前火热的主题词，新能源、新技术、新产品、新材料等受政策扶持的新兴细分行业成为基金关注的焦点，医药、生物制品、商业零售、食品饮料等内需行业仍然是基金首选的避险去处，而金属非金属、机械设备、采掘业等传统周期性行业遭到了基金的明显减持。

　　需要注意的是，经济增速趋缓将持续一段时间，目前的一些先行指标已经预示了这点。如今年6月份的PMI为52.1%，比5月份回落1.8个百分点；而6月份新订单指数比上个月回落了2.7个百分点，新出口订单指数比上月回落2.1个百分点，产成品库存指数却比上个月上升1.5个百点。因此，作为反映经济晴雨表的股市，其筑底不会一触而就，将是个较长的过程。因此，本轮持续的放量反弹，除了说明市场对目前股指点位的逐步认可，更体现了以基金为代表的主力机构调仓换“新”的理念变化。

　　总之，在全球经济结构大调整的背景下，经济复苏步伐放缓仍有持续过程，并且这将在三季度得到更集中的显现，同时经济结构调整也取得明显进展，股市也必将逐步完成筑底的过程。如果三季度经济下滑超过预期，不排除股市有进一步向下的可能，但保持一定的增长速度是实现其它经济目标的必需，因此灵活的政策措施很可能会适时出台，政策底会由此形成。但无论从哪方面看，虽然不排除出现较大震荡的可能，但股市大幅向下的空间有限。

　　农业银行不是拐点而是兴奋点

　　□ 金百灵投资

　　本周农业银行出现了相对强势的走势。尤其是本周末，在量能堆积下，出现了迭创上市以来新高的态势。从而聚集了市场人气，延续着A股市场的反弹行情。故渐有观点认为农业银行有望像2006年10月份的工商银行上市那样，成为A股市场新一轮弹升行情的拐点。那么，如何看待这一信息呢？

　　时移则势易也

　　对此，笔者认为拐点论的基础并不扎实。

　　一是因为时移则势也，当时A股市场所背靠的中国经济正处于旺盛的爬坡期，银行股的估值优势与高成长性均较为突出。故与其说工商银行牵引着大盘的涨升，还不如说是大盘的涨升成为工商银行活跃的背景。反观目前A股市场，缺乏强有力的经济增长数据的配合；相反，刚刚公布的6月份经济数据显示出经济增长有放缓的趋势。既如此，大盘难以出现大的弹升行情。那么，农业银行也就难以担当起工商银行在2006年底的重任。

　　二是目前A股市场的资金面其实也处于相对紧张的状态中。虽然目前不时有信息显示出流动性收紧的政策有松动的迹象。但尚未传递给A股市场，因为沪深两市目前的成交量依然保持着相对低迷的格局，沪市的量能大多在千亿元以下运行，这其实说明撬起A股市场近期反弹行情的力量主要来源于存量资金的回补，而不是社会新增资金的涌入。如果再考虑到目前新增筹码的不断涌入，比如说光大银行将在下周过会，再比如说持续发行的小盘新股，这些均分流了资金，所以，农业银行也缺乏持续涨升的资金面基础。

　　可作为兴奋点

　　不过，这不等于农业银行一无是处，毕竟该股在本周持续活跃，资金的流入迹象较为明显，如此来看，农业银行虽然难以担当起工商银行的重任，但却可以充当起聚集市场人气的风向标的作用。一方面是因为目前A股市场正流行着强周期性个股的估值修复行情，主要是因为前期银行股、地产股等品种对4月份的调控政策的担忧而出现了股价急跌的态势。但近期的盘面显示出，担忧有点过度，地产股、银行股的二季度的跌幅已经较为过分，所以，存在着一定的估值修复行情。自然，这有利于资金流入到农业银行中。

　　另一方面则是因为当前基金等机构资金的仓位较轻，部分股票型基金的仓位已降至70%以下，接近于基金契约规定的下限。既如此，随着流动性收紧政策担忧的解除等因素，股票型基金补仓的可能性也大增。而农业银行等银行股的估值优势也的确明显。更何况，农业银行是四大行，下周也将计入指数，即便股票型基金不主动配置，指数型基金也会被动配置，既如此，短线农业银行的买盘力量依然强劲，这就有利于农业银行的股价走势短线较为乐观一些，这可能也是本周农业银行股价迭创新高的基础之所在。

　　短线大盘的风向标

　　如此来看，农业银行的涨升，其实折射出多头的动向。

　　一是折射出指数型基金对近期指数运行方向的态度。而由于本周末农业银行的放量上攻，意味着这些指数型基金的被动配置力度较大，甚至存在着积极主动地加仓的特征，因此，这无疑向市场传递出机构资金仍然看好银行股等为代表的近期估值修复主线的活跃空间。

　　二是农业银行的如此K线形态，虽然在短线可能会分流市场的存量资金。但毕竟意味着短线大盘的做多底气在回升，因为以往经验显示出，在弱势格局中，作为大盘新股，往往是持续破发的。所以，农业银行不仅仅守住了发行价，而且还不断地创出上市以来的新高，这有利于向市场传递出多头的做多底气，因此，有利于市场短线行情的演绎。

　　综上所述，农业银行其实在一定程度上已成为A股市场短线走势的兴奋点、风向标，因此，只要农业银行短线股价走势相对强劲，大盘短线无忧。反之，如果农业银行冲高受阻回落，且陷入到持续调整行情中，就意味着机构资金的补仓行情暂告一段落，大盘的压力也随之产生。

　　申银万国：整理对反弹更有利

　　短期震荡巩固之后，仍有继续弹升的动力，下周技术阻力2606点、2648点。

　　周五温和盘整有如下看点：1，持续弹升显示市场信心有所恢复，持仓的意愿在增强,单日盘面经常有波动或回调，但很少有跌幅超过5%的个股，自2319点以来的反弹尚未结束。2，周K线长阳，多方取得了阶段性的优势，尽管中期调整趋势未变。上证指数本周上涨6.09%，深成指上涨7.36%，一举踏入6月份的平台区域，消化了30日均线的压力后，60日均线可能是多空争夺的目标。 4，成交量在温和放大，周一开始放量，后续四个交易日市场保持较高的活跃度，沪市单日维持在千亿元左右的交易额。下周估计成交量可能还会有所放大，震荡可能趋于频繁。

　　股指连续弹升之后，对盘中可能出现的震荡也要有思想准备，究竟能弹至多高，能持续多久，其实都难以捉摸。如果从技术指标观察，短线指标处于超买状态，上证指数在60日均线(2580点)附近或者2606点上下整理一番对后势的反弹更加有利。从短中期均线5日均线向上突破30日均线看，大盘即使回调，其幅度应不会太深。30日均线附近可能是短期支撑。下周可资参考的点位有2606点和2648点，它们分别是3181点跌至2319点反弹1/3和0.382的理论目标位，当然再续升势可能需要其他方面的配合。如果下周出现回调行情，可考虑回调时逢低吸纳，适当参与反弹行情。

　　广州万隆：震荡后仍有上行空间

　　主体行为分析：昨日资金流显示机构的资金继续流入，流入规模上一交易日略有减少。在连续几个交易机构连续买入的情况后，QFII首次出现了小幅减持的行为，这说明在大市反弹已经有一定幅度的情况下，部分先知的资金可能存在减持的意愿，这在短期内将加剧市场的波动。

　　近期以来大市反弹已经有一定幅度，部分先知的资金可能存在减持的行为，从而给市场带来波动。但是，资金持续流入，意味着市场信心在上升，尤其是后知后觉的部分基金，将可能陆续加入到做多的行列，考虑到其仓位不高，手上仍然有相当部分现金，这在一定程度上扩大了后市反弹的空间。

　　主流资金内在行为逻辑：当前主流机构关注的焦点是：经济转型与可能二次探底、欧债危机、地方债务融资平台、以及通胀加息预期。基于以上几点，主流机构认为，当前市场处于筑底过程中，未来二、三个月内市场底会出现。主要是理由是：届时欧债危机，经济是否二次探底明朗化，此外，未来二、三个月内政策出利好的可能性大。如此一来，利空因素的消化殆尽，以及政策拐点的到来，将会引发一轮行情。

　　后市趋势判断：在连续几个交易机构连续买入的情况后，QFII首次出现了小幅减持的行为，这说明在大市反弹已经有一定幅度的情况下，部分先知的资金可能存在减持的意愿，这在短期内将加剧市场的波动。不过，随着市场活跃度的回升，后知后觉的部分基金，将可能陆续加入到做多的行列，考虑到其仓位不高，手上仍然有相当部分现金，这在一定程度意味着经过震荡后，市场仍然反弹的空间。

　　财通证券：围绕60日线宽幅震荡

　　本周大盘强势上攻，一举突破了5、10、20、30日均线，直逼60日均线后受阻，本周的放量周中阳预示着反弹行情的确立。不过大盘在进入前期套牢深水区后做多动力开始减少。

　　预计市场反弹到一定高度后，将在基本面继续变差的背景下反复震荡，站在中长期角度看，转型期的结构调整是漫长和渐进过程，这注定了市场底部的构筑也是个漫长和平缓的过程，而不大可能像政策刺激那样出现V型的尖底。

　　由于5、10、20日均线系统已呈多头排列、30日均线也翘头向上，对指数的支撑力度较强。而60日均线处和3181-2319暴挫行情的0.382反弹位2648点区间将具有强压力，在目前基本面与资金面的市场条件下，面对这些阻力，沪综指一次性有效突破60日均线的可能性不大，沪综指将上攻60日均线之上，并反复冲高回落与调整，通过反复震荡和消化，才能有效盘出中期均线系统的束缚，大盘才有希望展开一波真正意义的中级行情。

　　从市场特征来看，这次反弹到目前为止，主要以蓝筹股的估值修复为主，超跌的低估值蓝筹股如煤炭、有色等板块成为本周的最大受益者。当然反弹初期是个股普涨，然后逐渐转变为结构性个股行情，但目前很难确定下一波的热点。总体上看由于政策在坚定地调结构，股市也开始了调结构，新兴产业和消费升级个股，如具备核心技术优势+高成长性+持续股本扩张能力的公司将会在下一波反弹中脱颖而出。